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      海外疫情對終端消費沖擊明顯 銅價有可能二次探底

      2020-04-10 10:38:05   來源:有色報

        倫銅近期小幅反彈,價格站上10日均線,但是我們認為短期供應端擾動不足改變價格弱勢格局,銅價后期還存在二次探底的可能。銅精礦和廢銅供應緊張預期支撐短期銅價,但是疫情還在全球蔓延,對金融市場和終端消費的沖擊是主要邏輯,決定了未來銅價還將延續下行的趨勢。
        銅原料供應擾動仍存
        受疫情的影響,智利、秘魯和墨西哥等國家進入緊急狀態,影響部分銅礦生產及運輸,銅精礦供應緊張導致銅精礦TC下行。數據顯示,當前進口銅精礦加工費TC為62.5美元/噸,較上周下降5美元/噸,冶煉廠虧損擴大至300元/噸左右。但是,這里面有兩點需要注意,一是銅冶煉廠對虧損的忍耐力比較強,并且有交長單的需求,暫時不會因冶煉虧損而出現減產的情況;二是銅精礦現貨加工費TC和長單水平相當,并沒有出現極端背離的情況,冶煉廠購買銅精礦現貨的情緒沒有明顯受挫。
        如果南美主要銅礦生產國緊急狀態短期不解除,二季度銅精礦現貨合同有可能遇到不可抗力風險,但是我們認為這種中長期封國的情況發生的概率較低,因南美主要國家礦產出口占GDP比重較大。廢銅方面,東南亞國家行動管制禁令限制廢銅出口,加上持貨商因銅價低不出貨,廢銅供應緊張格局顯現,精銅和廢銅價格倒掛,但考慮到廢銅加工企業需求較弱和精銅庫存處于年初以來的高位,廢銅供應緊張對價格的實際支撐作用有所削弱。
        疫情對金融和消費市場沖擊是主邏輯
        新冠肺炎疫情引起全球金融市場和產業鏈動蕩,資產價格劇烈波動,倫銅春節之后最大下跌幅度超過25%。疫情已經對全球經濟產生較大的負面沖擊,歐美各國都在實施貨幣寬松政策,但這些政策只是對經濟下滑的被動反應,并不能改變經濟下行的趨勢,生產和需求疲軟態勢將持續。第一,疫情凍結部分需求,高杠桿部門面臨現金流斷裂風險,引發美元流動性危機和市場實際利率的上升,美元持續堅挺使得銅價估值重心下移。第二,為抗擊疫情,海外各國采取封城封國的政策導致人流和物流基本停滯,消費終止和全社會面臨通貨緊縮和制造業持續低迷的風險,銅的需求將大幅回落。
        為應對市場流動性擠兌,美國實施無限量化寬松政策,為市場主體注入流動性,但流動性指標TED持續走闊,顯示市場資金緊張格局并未得到明顯緩解,也就是在疫情得到控制前,市場流動性問題有可能再次爆發。從需求端看,國內加工企業開工率持續回升,其中3月大型銅桿開工率已經回升至80%—90%,企業持續消化前兩個月的累積訂單,銅庫存連續3周下降,但國內新增訂單和海外訂單情況不樂觀,尚不能確認庫存拐點已經來臨。
        結論
        總的來看,我們認為短期供應擾動會給銅價提供支撐,但疫情是資產價格變動的源頭,在疫情得到控制之前,相關資產價格很難回歸正常波動,銅價中期下跌的格局不會發生改變,存在二次探底的可能。從技術上看,銅價已經嚴重超賣,市場存在空頭平倉需求,但是價格反彈過程中上方均線壓力將逐漸增強。在具體操作上,不建議投資者追反彈,而應該采取逢高拋空策略。

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